Gold ETF : investir dans l'or via des fonds négociés en bourse

L'or n'est pas un investissement au sens traditionnel du terme : il ne verse pas de dividende, ne génère pas de cash-flow, et sa valorisation repose entièrement sur la confiance collective. C'est justement pour cela qu'il fonctionne.

Sur la période 1971-2023, l'or a affiché un rendement annualisé d'environ 7,7% en USD selon le World Gold Council, avec une corrélation historiquement faible voire négative avec les actions en période de stress. Lors de la crise de 2008-2009, l'or a progressé de +5,5% en USD quand le S&P 500 perdait 37%. Lors du choc COVID de mars 2020, il a joué un rôle similaire de stabilisateur.

Pour un investisseur suisse, la corrélation avec le franc suisse ajoute une couche de complexité. L'or est libellé en USD sur les marchés internationaux : une appréciation du CHF érode mécaniquement la performance en monnaie locale. Sur 2015-2023, le rendement annualisé de l'or en CHF a été d'environ 4,2%, soit nettement inférieur à la performance en USD, en raison précisément de la force helvétique.

L'allocation recommandée dans un portefeuille diversifié se situe entre 5% et 15% selon la plupart des modèles institutionnels. Une étude de Ibbotson Associates (citée par le World Gold Council) indique qu'une allocation de 10% en or sur un portefeuille 60/40 actions/obligations améliore le ratio de Sharpe de façon statistiquement significative sur les 30 dernières années. C'est modeste, mais réel. En dessous de 5%, l'effet de diversification devient marginal. Au-delà de 15%, vous commencez à sacrifier du rendement espéré sans contrepartie proportionnelle en termes de protection.

Une erreur fréquente que j'observe chez mes clients : traiter l'or comme un pari directionnel sur l'inflation ou la géopolitique. Ce cadrage est incorrect. L'or s'intègre dans un portefeuille comme une police d'assurance systémique, pas comme un trade.

Tous les gold ETF ne se ressemblent pas. La distinction fondamentale est entre les produits physiquement adossés et les produits synthétiques, et elle a des implications concrètes sur votre risque réel.

Un ETF physiquement adossé détient de l'or réel en coffre, dans un ratio défini (souvent 1/100e d'once troy par part ou une fraction similaire). Si l'émetteur fait faillite, l'or reste théoriquement séparé du bilan et vous protège. Un ETF synthétique réplique le prix de l'or via des contrats dérivés (swaps) avec une contrepartie bancaire : vous portez donc un risque de contrepartie supplémentaire, qui peut se matérialiser en cas de stress extrême.

Pour un investisseur institutionnel ou fortuné qui cherche une exposition à l'or dans un objectif de préservation patrimoniale, la recommandation est claire : privilégiez le physiquement adossé.

Les principaux produits disponibles sur le SIX Swiss Exchange ou accessibles depuis la Suisse :

La question du lieu de stockage n'est pas anecdotique dans le contexte suisse. Plusieurs de mes clients valorisent explicitement le fait que l'or physique sous-jacent soit conservé en Suisse, hors du système bancaire international, comme argument patrimonial fort.

Le ZKB Gold ETF mérite un traitement séparé tant il occupe une position particulière sur le marché suisse. Lancé en 2006 par la Zürcher Kantonalbank, il est devenu la référence pour les investisseurs helvétiques souhaitant s'exposer à l'or de façon simple et transparente.

Chaque part du ZGLD représente 1/100e d'once troy d'or fin. Au prix de l'or autour de 2'700 USD l'once début 2025 (soit approximativement 2'380 CHF), une part vaut environ 23,80 CHF. L'accessibilité est donc totale.

Ce qui distingue réellement le ZKB Gold ETF de ses concurrents : la livraison physique. Un investisseur qui détient suffisamment de parts peut demander la conversion en or physique sous forme de lingots réglementaires (pièces d'or ou barres LBMA). Ce mécanisme est unique en Europe et correspond parfaitement à la psychologie d'une partie de la clientèle fortunée suisse, qui veut la liquidité d'un ETF avec la sécurité d'une détention physique potentielle.

Le TER de 0,40% est plus élevé que certains concurrents comme le WisdomTree (0,15%) ou l'iShares (0,12%). Mais ce surcoût se justifie partiellement par le stockage en Suisse et la garantie de la ZKB, banque cantonale jouissant d'une garantie d'État du canton de Zurich.

Une donnée que j'ai vérifiée directement : la liquidité du ZGLD sur le SIX est satisfaisante pour des tickets jusqu'à plusieurs centaines de milliers de CHF sans impact de marché notable. Au-delà, les teneurs de marché maintiennent des spreads bid-ask généralement inférieurs à 0,10%, ce qui reste très raisonnable.

La comparaison honnête entre ces trois véhicules réserve des surprises.

Or physique direct (lingots, pièces Vreneli, Krugerrand)

L'achat de pièces ou lingots auprès d'un négociant comme Philoro ou Pro Aurum en Suisse implique une prime d'achat de 2% à 8% selon la pièce et le format, des frais de stockage en coffre de 0,10% à 0,50% annuels, et une liquidité limitée à la revente. La traçabilité est totale et la détention est extrafinancière. C'est une option valide pour des montants importants (au-delà de 200'000 CHF) si votre priorité est la détention hors système bancaire.

Compte métal (UBS, Credit Suisse/UBS, ZKB)

Un compte métal vous crédite d'une quantité d'or en grammes sans détention physique allouée. Vous portez un risque de contrepartie sur la banque. Les frais varient : UBS facture typiquement 0,50% à 0,75% annuels. La liquidité est bonne, mais vous ne possédez pas d'or réel, seulement une créance. C'est la forme la moins transparente et la moins recommandable pour une allocation patrimoniale sérieuse.

Gold ETF physiquement adossé

C'est la solution que je recommande à la grande majorité de mes clients. La liquidité est intrajournalière, les frais sont compétitifs (0,12% à 0,40% selon le produit), la transparence est totale (les détentions d'or sont publiées quotidiennement), et l'achat via un courtier comme Swissquote ou Interactive Brokers implique le stamp duty suisse de 0,075% (moitié du 0,15% standard car le produit est assimilé à une obligation), ce qui reste marginal.

Le seul avantage substantiel de l'or physique sur l'ETF est psychologique et patrimonial : la possession tangible. Pour les investisseurs qui valorisent cela, le ZKB Gold ETF avec livraison physique offre un compromis intelligent.

La fiscalité suisse sur les gold ETF est globalement favorable pour les particuliers, mais quelques points méritent attention.

Pas d'impôt sur les gains en capital pour les particuliers qui ne sont pas qualifiés de commerçants professionnels de titres. Une plus-value de 50'000 CHF sur votre position ZGLD est non imposable. C'est l'un des avantages structurels majeurs de la juridiction suisse pour les investisseurs en actifs sans revenu.

L'impôt sur la fortune s'applique en revanche. La valeur de vos parts de gold ETF est intégrée dans votre fortune imposable au 31 décembre de chaque année, aux taux cantonaux habituels (entre 0,1% et 1% selon le canton et le barème). Pour un Genevois avec 500'000 CHF de ZGLD, l'impôt sur la fortune annuel représente environ 1'500 à 3'500 CHF selon le barème applicable.

L'impôt anticipé de 35% ne s'applique pas : les gold ETF ne versent pas de dividendes, donc cette retenue à la source est sans objet.

Le stamp duty de 0,075% s'applique à chaque transaction (achat et vente séparément) via un courtier suisse. Sur Swissquote, il est facturé automatiquement et apparaît dans le décompte de transaction.

Dernière précision : les gold ETF ne sont généralement pas éligibles au pilier 3a. Pour votre prévoyance liée via VIAC ou Finpension, l'exposition à l'or passe éventuellement par des fonds multi-actifs intégrant une petite composante matières premières, mais pas via un gold ETF pur.

Si vous gérez des actifs sous mandat via une structure juridique (fondation, holding), les règles fiscales diffèrent et nécessitent une analyse au cas par cas.

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Avertissement : Cet article est publié à titre informatif et éducatif uniquement. Il ne constitue pas un conseil en investissement, une recommandation personnalisée ni une incitation à acheter ou vendre des instruments financiers. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Tout investissement comporte des risques, y compris la perte du capital investi. Consultez un conseiller financier agréé avant toute décision d'investissement. John Bergerat Quantalytics n'est pas un établissement financier au sens de la FINMA.