SMI Bourse : anatomie du Swiss Market Index et ce qu'il signifie pour votre portefeuille

Le SMI bourse regroupe les 20 titres les plus liquides et les mieux capitalisés du SPI, l'indice large suisse. La révision a lieu chaque année, le troisième vendredi de septembre, et entre en vigueur le troisième vendredi de décembre. Depuis septembre 2017, SIX Swiss Exchange impose un plafond de 18 % par composante pour limiter la domination des trois mastodontes pharmaceutiques et alimentaires.

Début 2026, le top 3 reste Roche (environ 17,5 %), Novartis (17,5 %) et Nestlé (13,5 %, en baisse depuis 2024 sous l'effet de la chute du cours). À eux trois, ils représentent encore près de 49 % de l'indice. Derrière, on retrouve UBS (8,5 %), ABB (7,0 %), Richemont (6,5 %), Zurich Insurance (5,5 %), Alcon (4,0 %), Lonza (3,5 %) et Swiss Re (3,0 %). Les dix dernières composantes se partagent un peu plus de 17 % de l'indice.

La répartition sectorielle est révélatrice. La santé domine avec environ 40 % de l'indice (Roche, Novartis, Alcon, Lonza, Sandoz), suivie par les services financiers (environ 21 %), les biens de consommation défensifs (Nestlé) et l'industrie (ABB, Sika, Holcim). La technologie est quasiment absente. Ce profil fait du SMI un indice structurellement défensif, avec une volatilité inférieure à celle du S&P 500 ou du DAX, mais un potentiel de hausse plus limité en phase d'expansion tirée par la tech.

Un point que je soulève régulièrement : avant le plafonnement de 2017, Nestlé pouvait peser jusqu'à 25 % du SMI à elle seule. Le cap à 18 % a amélioré la diversification relative, mais l'indice reste l'un des plus concentrés d'Europe.

Le SMI est un indice pondéré par capitalisation flottante. Concrètement, seules les actions réellement disponibles sur le marché sont prises en compte, pas celles détenues par des actionnaires de référence ou verrouillées dans des structures familiales. C'est un détail important pour Roche, dont la famille fondatrice détient encore une part significative du capital.

Le rééquilibrage du plafonnement s'effectue trimestriellement. Si une composante dépasse 18 %, son poids est ramené mécaniquement à ce seuil, et l'excédent est redistribué proportionnellement aux autres. En cas de franchissement intra-trimestriel du seuil de 20 %, un ajustement ad hoc est déclenché sans attendre la révision planifiée.

La concentration d'un indice se mesure objectivement par l'indice de Herfindahl (HHI), somme des carrés des poids :

Un HHI proche de 0 signale une diversification parfaite (équipondération sur N = ∞), un HHI proche de 1 signale une concentration totale sur un seul titre. Pour un SMI à 20 valeurs équipondérées, le HHI théorique serait de 0,050. En pratique, sur la composition du SMI standard début 2026, le HHI calculé ressort autour de 0,082. Le SLI (plafonnement à 9 %) ressort à environ 0,055. La différence quantifie ce que le plafonnement à 18 % laisse passer en surconcentration résiduelle.

Autre subtilité : le SMI est publié comme un indice de prix (price return), c'est-à-dire sans réintégration des dividendes. Pour mesurer la performance totale, il faut regarder le SMIC (SMI Cum Dividend). La différence n'est pas anecdotique : sur 31 ans, le SMI price return a progressé d'environ 566 %, soit 6,3 % annualisé. Le SMIC, dividendes réinvestis, affiche une progression de plus de 1'300 %, soit 8,9 % annualisé. Les dividendes représentent donc près de la moitié du rendement total sur longue période.

Voici l'aspect le plus mal compris du SMI : son mécanisme de capping est structurellement contra-cyclique. Lorsqu'une composante monte plus vite que le reste de l'indice et dépasse 18 %, son poids est ramené au plafond et l'excédent est redistribué aux 19 autres. Mécaniquement, l'indice vend ce qui monte trop fort et achète ce qui a sous-performé.

Ce phénomène n'est pas anecdotique. Entre 2010 et 2017, sans capping, Nestlé a oscillé entre 22 % et 25 % du SMI. Roche a flotté entre 19 % et 21,5 %. Novartis entre 17 % et 19,5 %. À eux trois, ils dépassaient régulièrement 60 % de l'indice avant le plafonnement.

Depuis septembre 2017, le plafond a forcé un comportement différent. Le graphique ci-dessous, basé sur une compilation de la documentation SIX et des fiches mensuelles UBS ETF SMI, montre la cassure nette en 2017-2018 : Nestlé tombe à 18 %, Roche à 17,8 %, Novartis à 17 %. Le différentiel cumulé (entre 4 et 7 points) a été redistribué sur les 17 autres composantes, qui ont gagné mécaniquement entre 0,2 et 0,4 point chacune.

Le rendement de cette mécanique est mesurable. Sur la période 2017-2024, le SMI capped a sur-performé un SMI hypothétique non capped d'environ 0,3 % à 0,5 % par an en rendement total, en grande partie grâce à la baisse de Nestlé entre 2022 et 2024 que le capping avait déjà partiellement « digéré » via la redistribution. Ce gain n'est pas garanti : en cas de très forte hausse soutenue d'un leader (scénario ASML/Nvidia américain), le capping coûterait au contraire des points de performance. Mais sur l'historique récent, l'effet a été net positif et stabilisateur.

C'est l'illustration d'un principe quant fondamental : un rebalancement régulier crée du rendement supplémentaire en présence de mean reversion. Le SMI, par construction, applique cette règle automatiquement. Peu d'investisseurs en ont conscience.

En 2024, le SMI a terminé l'année en hausse de seulement 4,2 %, nettement en retrait par rapport au DAX (+19 %) ou au S&P 500 (+23 %). Nestlé, en perte de 23 % sur l'année malgré un changement de direction, a lourdement pesé sur la performance. Si l'on ajoute le rendement du dividende moyen d'environ 3 %, le rendement total du SMI a atteint un peu plus de 7 % en 2024. Correct, mais pas exceptionnel.

Voici la performance annuelle du SMI sur les 6 dernières années, en distinguant prix (price return) et total return :

Sur longue période, le constat est plus nuancé. Le SMIC a délivré un rendement annualisé de 8,9 % brut sur 31 ans, et environ 7,6 % corrigé de l'inflation. Ce chiffre est honorable et se compare avantageusement à l'Euro Stoxx 50, dont le rendement total annualisé tourne autour de 6 à 7 % sur la même fenêtre. En revanche, le S&P 500 reste hors de portée avec ses 10 % annualisés en USD.

Mais cette comparaison brute est trompeuse pour un investisseur suisse. Le franc suisse s'est apprécié structurellement contre le dollar et l'euro depuis 30 ans. Un investisseur genevois qui aurait acheté un ETF S&P 500 non couvert en 2000 aurait subi une érosion de change cumulée considérable. Sur certaines années, la perte de change a annulé la totalité de la performance boursière américaine. La performance du SMI en CHF, nette d'inflation suisse, rivalise avec celle du S&P 500 converti en CHF sur 20 ans.

Début avril 2026, l'indice se situe aux alentours de 12'570 points, quasiment stable sur un an, après un plus haut historique proche de 13'200 points en mars 2025.

Le SMI est souvent qualifié de défensif, mais qu'est-ce que cela signifie chiffres en main ? Trois indicateurs permettent de répondre.

La volatilité réalisée du SMI, mesurée comme l'écart-type annualisé des rendements quotidiens, oscille historiquement entre 12 % et 18 % en régime normal, contre 16 % à 22 % pour le S&P 500 et 18 % à 25 % pour le DAX. La nature défensive vient du poids des grandes pharmas et de Nestlé, des sociétés à beta inférieur à 1.

Le VSMI, l'équivalent suisse du VIX américain, mesure la volatilité implicite à 30 jours sur les options du SMI. Début avril 2026, il se situait autour de 17 %, niveau modéré comparé à sa moyenne historique de long terme proche de 20 %. À titre de comparaison, le VIX évoluait autour de 14 à 16 sur la même période.

La qualité défensive d'un indice se résume bien par le ratio de Sharpe, qui ramène le rendement excédentaire à la volatilité prise :

Sur 20 ans glissants, le SMIC dividendes réinvestis affiche un Sharpe d'environ 0,55, contre 0,65 pour le S&P 500 et 0,42 pour l'Euro Stoxx 50. Le SMI offre donc un meilleur rendement ajusté du risque que les indices européens, mais reste légèrement en retrait du marché américain en USD.

Côté drawdowns, l'indice a connu trois corrections majeures sur les 25 dernières années :

Les drawdowns du SMI sont systématiquement moins violents que ceux du S&P 500 (qui a fait -57 % en 2007-2009) et du DAX (-55 % sur la même période). Cela ne fait pas du SMI un produit sans risque, mais en fait un actif structurellement plus stable, ce qui justifie sa pondération significative dans les portefeuilles à profil prudent.

Le SMI bourse n'est pas le seul indice à considérer. SIX Swiss Exchange publie une famille complète d'indices qui couvrent des univers et des objectifs différents.

Le SPI (Swiss Performance Index) couvre plus de 200 valeurs et intègre les dividendes. Il capte plus de 99 % de la capitalisation flottante du marché suisse. Pour un investisseur indiciel à long terme, c'est la référence méthodologiquement la plus représentative.

Le SLI (Swiss Leader Index) est un compromis intéressant : 30 valeurs, plafonnement à 9 % pour les quatre plus grosses composantes et 4,5 % pour les autres. Il réduit significativement la domination du trio Nestlé/Roche/Novartis, qui pèse environ 35 % dans le SLI contre 49 % dans le SMI.

Le SMIM (Swiss Market Index Mid) regroupe 30 valeurs de capitalisation intermédiaire, exclues du SMI mais issues du SPI. Il offre une exposition aux mid-caps suisses (Julius Baer, Straumann, Sonova, Temenos, OC Oerlikon), avec un profil plus cyclique et un beta plus élevé que le SMI.

Voici la matrice de comparaison structurelle :

Pour un mandat indiciel long terme, j'utilise le SPI comme référence principale, complété éventuellement par du SMIM pour les profils dynamiques. Le SMI reste l'instrument dominant pour les dérivés (futures et options sur Eurex), mais ce n'est pas un argument suffisant pour en faire la pierre angulaire d'une exposition actions Suisse.

En avril 2026, SIX Swiss Exchange a lancé deux nouveaux indices : le SPI ESG 25 (sélection ESG des 25 leaders du SPI) et le SMI Equal Weight, qui attribue 5 % à chacune des 20 composantes du SMI avec rééquilibrage trimestriel.

Ce dernier est le plus significatif d'un point de vue structurel. En équipondérant les 20 valeurs, l'indice ramène mécaniquement le HHI de 0,082 (SMI standard) à exactement 0,050 (= 1/20). Concrètement, la santé passe de 40 % à environ 25 % de l'indice, et les huit plus petites composantes du SMI standard, qui pesaient ensemble moins de 12 %, voient leur poids agrégé passer à 40 %.

Que dit le back-test ? SIX a publié une simulation rétrospective sur la période 2007-2025 comparant les deux versions de l'indice :

La surperformance vient principalement du facteur taille : les small et mid caps du SMI (Geberit, Sika, Givaudan, Partners Group) ont historiquement délivré un rendement supérieur aux trois mégacaps, et l'équipondération les surpondère mécaniquement par rapport au capped.

Reste une limite pratique : aucun ETF ne réplique encore le SMI Equal Weight au moment de la publication. Les fournisseurs (UBS AM, BlackRock, Amundi) sont en phase de pré-lancement, avec des produits attendus pour le second semestre 2026. Pour un investisseur qui veut anticiper, l'iShares Core SPI ETF (CHSPI, TER 0,10 %) est moins concentré que le SMI standard, sans aller jusqu'à l'équipondération.

Mon avis : le SMI Equal Weight est intellectuellement plus séduisant que le SMI standard, mais il faut attendre 12 à 18 mois pour évaluer la liquidité réelle des futurs ETF et leur tracking error.

Cet article a délibérément privilégié la dimension structurelle et quantitative du SMI. Pour le volet pratique (sélection d'ETF, ouverture de compte chez Swissquote, fiscalité des dividendes, allocation cible 10-20 %), j'ai publié un guide complémentaire à l'adresse quantalytics.ch/blog/bourse-suisse-smi-comment-investir, qui couvre :

Si vous souhaitez analyser l'exposition réelle de votre portefeuille au marché suisse (concentration sectorielle, HHI, drawdown attendu, sensibilité au CHF) et optimiser votre allocation indicielle, je travaille avec des investisseurs qualifiés sur ces sujets en tant que consultant en finance quantitative basé à Genève. Prenez contact via quantalytics.ch pour un premier échange sans engagement.

Avertissement : Cet article est publié à titre informatif et éducatif uniquement. Il ne constitue pas un conseil en investissement, une recommandation personnalisée ni une incitation à acheter ou vendre des instruments financiers. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Tout investissement comporte des risques, y compris la perte du capital investi. Consultez un conseiller financier agréé avant toute décision d'investissement. John Bergerat Quantalytics n'est pas un établissement financier au sens de la FINMA.