ZKB ETF Gold : analyse du fonds or physique de la Zürcher Kantonalbank

La Zürcher Kantonalbank est une banque cantonale fondée en 1870, bénéficiant d'une garantie d'État du canton de Zurich. C'est un point rarement souligné dans les analyses de produits financiers, mais qui a son importance : en cas de faillite de l'émetteur (scénario théorique pour une banque cantonale), le canton de Zurich se porte garant. Pour un produit adossé à de l'or physique, cela constitue une couche de sécurité supplémentaire sur la structure juridique du fonds.

Le ZKB ETF Gold est commercialisé sous la marque Swisscanto, la branche de gestion d'actifs de ZKB. Swisscanto Fondsleitung AG assure la direction du fonds, tandis que ZKB Asset Management gère l'allocation. Le fonds existe en trois devises : CHF (ZGLD), EUR et USD, toutes cotées sur la SIX Swiss Exchange. La part en CHF reflète la valeur d'environ un kilogramme d'or au cours du marché.

Ce qui distingue fondamentalement le ZKB ETF Gold de nombreux concurrents internationaux, c'est la transparence de son adossement physique. Le fonds détient 100% de ses actifs en or physique, stocké exclusivement dans les coffres de la Zürcher Kantonalbank à Zurich, notamment sous les locaux historiques de la Bahnhofstrasse. Selon les données publiées par ZKB, le fonds détenait environ 133 tonnes d'or en stockage.

Trois caractéristiques méritent d'être soulignées. Premièrement, il n'y a aucun prêt de titres (securities lending). C'est un engagement contractuel : l'or détenu par le fonds n'est jamais prêté à des tiers, ce qui élimine le risque de contrepartie lié à cette pratique. Deuxièmement, les investisseurs disposent d'un droit de livraison physique : ils peuvent demander la conversion de leurs parts en lingots ou en pièces d'or, moyennant des frais. C'est un mécanisme rare dans l'industrie des ETF, et il confère au produit un caractère tangible que les investisseurs institutionnels apprécient.

Troisièmement, le zkb etf gold est un fonds de droit suisse, régulé par la FINMA, et non un ETC (Exchange Traded Commodity) de droit irlandais ou luxembourgeois comme beaucoup de produits concurrents. Cette distinction juridique n'est pas anodine : un fonds de droit suisse offre une protection des investisseurs régie par la Loi sur les placements collectifs (LPCC), avec ségrégation des actifs en cas d'insolvabilité du gestionnaire.

Le TER du fonds s'établit à 0,40% par an. C'est significativement plus élevé que l'iShares Gold ETF (CH) à 0,19% ou l'UBS Gold ETF à 0,23%. La question est donc : ces garanties structurelles valent-elles un surcoût de 17 à 21 points de base annuels ? Sur un investissement de CHF 100'000 détenu 10 ans, la différence cumulée entre 0,19% et 0,40% représente environ CHF 2'100 en frais supplémentaires. Ce n'est pas négligeable, mais ce n'est pas non plus rédhibitoire si la sécurité de stockage est votre priorité.

Trois ETF or physiques dominent le marché suisse. Voici leurs caractéristiques principales.

L'iShares Gold ETF (CH) affiche le TER le plus bas à 0,19%. Il est géré par BlackRock et coté sous le ticker CSGOLD. L'or est acquis physiquement, mais BlackRock ne communique pas explicitement le lieu de stockage ni sa politique de prêt de titres pour cette tranche suisse. Pour un investisseur soucieux de transparence sur la chaîne de custody, c'est une zone d'ombre.

L'UBS Gold ETF propose un TER de 0,23%, avec un adossement à 100% en or physique stocké en Suisse, sans prêt de titres. Le profil est proche de celui de ZKB, avec un avantage de 17 points de base sur les frais.

Le ZKB ETF Gold reste le plus cher, mais aussi le plus transparent sur le stockage et le seul à offrir un droit de livraison physique explicitement documenté. Mon observation après avoir analysé des dizaines de portefeuilles de clients suisses : la majorité des investisseurs particuliers choisissent iShares ou UBS pour le coût, tandis que les family offices et les caisses de pension privilégient ZKB pour la garantie cantonale et la livraison physique.

L'or en francs suisses a connu un parcours spectaculaire. Le prix moyen en 2025 s'est établi à environ CHF 2'846 l'once, avec un pic à CHF 3'579 en décembre 2025, soit une hausse de plus de 44% sur l'année. Le cours du ZGLD a reflété cette dynamique, passant d'environ CHF 756 à un sommet de CHF 1'261 sur 52 semaines.

Cette performance s'explique par plusieurs facteurs convergents. Les banques centrales, notamment celles de Chine, d'Inde et de Turquie, ont poursuivi leurs achats massifs d'or physique pour diversifier leurs réserves hors dollar. Les tensions géopolitiques persistantes au Moyen-Orient et en Europe de l'Est ont alimenté la demande de valeurs refuges. Et l'anticipation de baisses de taux directeurs par la Fed et la BCE a réduit le coût d'opportunité de détenir un actif sans rendement.

Je tiens à nuancer : la correction de février-mars 2026, qui a ramené l'or sous les 4'100 USD l'once depuis son pic à 5'595 USD, rappelle que le métal jaune n'est pas un actif sans volatilité. Un ETF or physique comme le ZGLD n'offre aucun rendement courant (pas de dividende, pas de coupon). Votre rendement dépend exclusivement de l'appréciation du cours de l'or et, pour un investisseur suisse, de l'évolution du taux de change USD/CHF. Sur les travaux académiques, Erb et Harvey (2013) dans leur article "The Golden Dilemma" publié dans le *Financial Analysts Journal* ont démontré que le rendement réel de l'or sur très longue période est proche de zéro. C'est un outil de diversification et de couverture, pas un moteur de performance.

Le traitement fiscal de l'or en Suisse est avantageux pour les investisseurs privés. Les plus-values réalisées sur la vente d'un ETF or sont exonérées d'impôt sur le revenu, à condition de ne pas être qualifié de commerçant professionnel de titres par l'administration fiscale. Les critères de la circulaire de l'AFC sont connus : durée de détention supérieure à six mois, pas de recours excessif au levier financier, volume de transactions inférieur au quintuple du portefeuille, et revenus de trading inférieurs à 50% des revenus totaux.

Puisqu'un ETF or physique ne distribue pas de dividendes, il n'y a pas d'impôt anticipé de 35% à récupérer. C'est un avantage net par rapport aux ETF actions suisses. En revanche, la valeur des parts de votre zkb etf gold est soumise à l'impôt sur la fortune, calculé selon le barème cantonal de votre lieu de domicile. À Genève, cela représente environ 0,5 à 1% par an selon votre fortune totale. À Zoug ou Schwyz, le taux est nettement inférieur.

Le droit de timbre fédéral s'applique à chaque transaction : 0,15% pour les titres suisses. Sur un achat de CHF 50'000 de ZGLD, comptez CHF 75 de stamp duty, auxquels s'ajoutent les frais de courtage de votre broker. Chez Swissquote, un ordre de cette taille coûte environ CHF 35 en frais de transaction.

Vous envisagez d'intégrer un ETF or physique dans votre allocation patrimoniale et souhaitez optimiser la structure fiscale selon votre canton de résidence ? En tant que consultant en finance quantitative basé à Genève, je peux vous aider à quantifier l'impact fiscal réel et à comparer les options disponibles. Retrouvez mes services sur quantalytics.ch.

Avertissement : Cet article est publié à titre informatif et éducatif uniquement. Il ne constitue pas un conseil en investissement, une recommandation personnalisée ni une incitation à acheter ou vendre des instruments financiers. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Tout investissement comporte des risques, y compris la perte du capital investi. Consultez un conseiller financier agréé avant toute décision d'investissement. John Bergerat Quantalytics n'est pas un établissement financier au sens de la FINMA.